在一次上海某中型私募机构的晨会上，资深投资经理王海涛对同事们表达了他的困惑："一个卖塑料玩具的公司，凭什么比茅台还值钱！"这个场景让历经多年市场牛熊周期的他至今记忆犹新。这家公司就是泡泡玛特，以盲盒走进人们视野，并凭借Labubu在泰国和北美消费市场的火爆走红。
2025年6月10日，在永乐春季拍卖会上，一款初代藏品级薄荷色的Labubu以108万元人民币成交。同一时刻，泡泡玛特股价飙升至246港元，市值突破3300亿港元。随着股价持续上涨，创始人王宁的身家也水涨船高，甚至取代牧原股份创始人秦英林，成为河南新首富。这一系列消息将泡泡玛特推上了资本市场的风口浪尖，刺痛了许多缺席这场盛宴的基金经理的神经。
然而，就在两年前，泡泡玛特还处于股价低谷，许多基金经理纷纷"割肉"离场。如今，这家曾经被冷落的"潮玩"巨头却成为资本追逐的新宠。这场资本狂欢的背后，是基金经理们长达四年的认知撕裂与信仰重构。
泡泡玛特在二级市场的资本故事始于2020年12月11日，上市首日股价飙升至77.1港元，市值突破千亿港元。但好景不长，由于市场对其商业模式的质疑以及业绩增长的不确定性，股价在2021年后一路下跌，到2022年10月跌至10港元以下，市值缩水超过90%。
在这期间，一些基金经理被其上市初期的高光表现吸引，纷纷入场。然而，随着股价持续下跌，他们开始对泡泡玛特的商业模式和未来前景产生怀疑。一位资深基金经理表示，当时认为泡泡玛特的商业模式缺乏足够的护城河，IP生命周期难以预测，产品并非刚需，很难持续吸引消费者。这种观点占据主流，许多基金选择在股价下跌过程中逐步减仓甚至清仓。
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