近期，美股中人工智能（AI）概念股波动加剧，华尔街关于"人工智能泡沫"的警告声日益响亮。英伟达等AI概念股市值屡创新高，互联网巨头不断加码算力建设；同时，"大空头"公开做空AI明星股，软银集团、桥水基金、花旗等机构清仓或大幅减持英伟达股票。进与退的交错之间，显露出资本市场对AI估值的分歧正在加大，对行情过热的担忧情绪正逐渐升温。
市场对美国"人工智能泡沫"的质疑主要集中在以下几个方面。首先，概念股估值过高透支业绩。自2022年11月ChatGPT大模型出现以来，英伟达公司股价已累计上涨约11倍，同期标普500指数上涨约70%。今年10月29日，英伟达公司市值首次突破5万亿美元，超过德国全年国内生产总值（GDP）规模。在公布获得美国开放人工智能研究中心（OpenAI）的3000亿美元订单后，云服务商甲骨文股价一度飙升41%，但最新财报显示，AI云服务毛利率仅14%，租赁英伟达芯片单季亏损1亿美元。
其次，基础设施投资过度。以OpenAI、微软、谷歌、元公司（Meta）、亚马逊为首的全球科技巨头，正在展开一场激烈的"AI模型军备竞赛"，斥巨资建设数据中心，训练和运行各种大模型。高盛数据显示，2025年至2027年，几大科技巨头在AI基础设施建设方面的资本开支预计将高达1.4万亿美元。世界经济论坛总裁布伦德指出，仅今年一年，AI领域的投资就高达5000亿美元，但回报尚未显现，这意味着巨额投资可能在几年后面临技术过时的风险，形成巨大的沉没成本。
再次，循环融资模式暗藏风险。AI巨头通过相互投资、签订天价订单、租赁算力等方式，让几家公司的账面收入和营收规模互相放大，不断抬高估值。例如，英伟达向OpenAI投资1000亿美元，支持其数据中心建设；OpenAI向云服务商甲骨文支付3000亿美元购买算力，甲骨文再向英伟达购买芯片。这操作被质疑是"左脚踩右脚让自己升空"。一旦其中某个环节出现纰漏，整个链条将面临崩塌风险。
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